华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月(yuè)3日讯（编辑 潇湘）越来越多的华尔街(huáěrjiē)投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将(jiāng)进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元(měiyuán)将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通(dàtōng)也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能(kěnéng)会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕(wéirào)美元贬值的中期叙事(xùshì)正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景(bèijǐng)下，美元兑所有G10货币就(jiù)再度全线下跌(xiàdiē)。目前，ICE美元指数(zhǐshù)在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差(lìchà)交易逻辑被颠覆

值得一提的是，在年内(niánnèi)美元持续走弱的过程中(zhōng)，最为令人印象(yìnxiàng)深刻的一点(yìdiǎn)就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债(měizhài)收益率(shōuyìlǜ)走势往往与美元汇率是同向波动的，较高(gāo)的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而(ránér)，自今年4月初(yuèchū)特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期美债收益率(shōuyìlǜ)虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平(zuìdīshuǐpíng)。

瑞银集团G10外汇(wàihuì)策略主管Shahab Jalinoos表示(biǎoshì)，“在正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本(zīběn)流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性(bùquèdìngxìng)，那么美元就(jiù)会同时走软。这种模式在新兴(xīnxīng)市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所面临的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字(chìzì)，加上穆迪近期(jìnqī)下调了美国主权信用评级，让投资者(tóuzīzhě)更加关注赤字的可持续性，并对美债价格(jiàgé)造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约掉期(diàoqī)(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易(jiāoyì)水平，目前已与希腊和(hé)意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中(zhènzhōng)”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场(shìchǎng)感到不安。他上周(shàngzhōu)与鲍威尔进行了一次会面(huìmiàn)，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误之举。

城堡(chéngbǎo)证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的(de)强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些因素使(shǐ)美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个(sāngè)月里，这些都已经成为了问题。市场当前的一大关切(guānqiè)是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的(de)背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和经济增长方向的预期是政府(zhèngfǔ)借贷成本和汇率走势(zǒushì)的关键驱动因素。

安联(ānlián)资产管理公司全球(quánqiú)外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合(zǔhé)中持有多头美元曾(céng)是非常好的(de)稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你(nǐ)会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据(shùjù)显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平(shuǐpíng)，这(zhè)凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的(de)摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面看法，转而建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利(mógēnshìdānlì)也将欧元、日元和瑞郎(ruìláng)，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)(de)逆风可能(kěnéng)来自债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略主管兼投资组合(zǔhé)经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个月内(nèi)还将贬值10%。

“资本税”下雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)

对高盛来说，接下来可能令美元前景(qiánjǐng)雪上加霜的一大(yīdà)风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多(xǔduō)市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周(shàngzhōu)曾介绍过，该条款将(jiāng)允许美国对其认为(rènwéi)具有惩罚性税收政策国家的企业(qǐyè)和投资者征收额外税款。换言之，若某国被(bèi)美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内(zàinèi)的(de)(de)高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄，但在投资者已在将(jiāng)跨资产(zīchǎn)相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的(de)(de)模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步(jìnyíbù)下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们(men)认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势(xíngshì)做好准备，这三种货币近几个月来(lái)都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力(yǒulì)理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国以外的(de)(de)投资者正在重新审视(shěnshì)他们对美国的风险敞口——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲(duìchōng)比率(bǐlǜ)，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年这个时候达到(dádào)91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的(de)不确定性越大，投资者(tóuzīzhě)就越有可能提高他们的对冲比率(bǐlǜ)，如果对冲比率在现有美元资产存量(cúnliàng)基础上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”